信息披露系统信息披露系统未能深挖股票发行的主要风险。正如我不断亲眼所见的，信息披露公司、律师和银行家竭尽所能用晦涩难懂的法律语言掩盖混淆重大的商业风险。信息披露文摘录自TDK太阳能公司（TDK Solar）2007年首次公开发行招股说明书中的一段话即能说明这点：信息披露减少或取消太阳能发电行业的政府补贴和经济激励措施，会信息披露导致对我们产品需求的下降，因此会对我们的商业前景和经营业绩产生不利影响。为什么不实话实说呢？失去大规模政府补贴的话，太阳能发电就是不经济的。如果油价跌破每桶70美元且政府不再实施补贴，太阳能发电行业和企业都将深陷困境。在各类会计惯例的使用中，也沾染了IPO招股说明书和其他文件中的这种法律语言的毛病，信息披露使得发行人以不代表经济现实的方式报告销售和盈利。诸如网络股崩盘、管理层股票期权的不法行为、安然事件爆发和结构化投资工具（SIV）危机等一再出现的财务丑闻，迫使SEC表明对财务结果以何种方式报告的强有力立场，这项任务历来是委派给财务会计准则委员会（FASB）的。

一家公司的股票价值取决于其未来的业绩，而非过去的历史。那么，为什么信息披露一个潜在的发行人不披露管理层的业务计划呢？企业可以提供它的信息——SEC也鼓励这种做法，但信息披露发行人的律师总是建议不要将计划公之于众。造成这种局面，我们的司法制度难辞其咎。一旦投资者在交易中赔钱，发行人极有可能被成功起诉，信息披露即使招股说明书中含有警告提示。同样，信息披露招股说明书中既没有可比上市公司的估值比率，也没有近期行业收购交易的定价。正如我们将看到的，这些材料是证券分析不可或缺的，而信息披露它却从未在招股说明书中出现过。SEC承认“证券如实登记法”（truth in securities）既没有禁止买卖投机性证券或高估的股票，也不能确保投资者的投资获得合理的回报。信息披露考虑到政府坚持限制许多远没有这么明显的不正当金融行为，比如在租赁中隐藏利息费用和误导性的保险营销行为，SEC的这一立场看起来可真是令人费解。通过强制要求信息披露，信息披露SEC的监管试图向投资者和证券分析师提供做出明智决策所需的足够信息。因而可以由市场而非政府就某个证券的价值做出最终判断。表3-1列示了SEC几方面的监管职能。