流动性其实就是货币的供求，央行决定了货币供应量，实体经济决定了货币的需求量，货币供应量供求交织在一起决定了流动性的松紧，货币供应量进而影响着股市的走向。总的来说，货币供应量货币宽松股市不一定涨，流动性紧缩股市不一定跌，有四种情景。第一种情景是经济衰退初期。

货币政策没有明显扩张，但因为货币需求下降，流动性依然出现宽松。这种情况就是所谓的“衰退式宽松”。这个货币供应量阶段经济下行，货币供应量大家对未来预期很悲观，风险偏好大幅降低，企业盈利也会下滑，股市一般是跌的。比如2014年年初的股市就是这种情形。2013年经济阶段性过热见顶，然后货币供应量就开始下行，货币供应量需求大幅萎缩，货币供应量10年期国债收益率大降，从4.64%下降到4.05%，流动性出现衰退式宽松，但股市不涨反跌，货币供应量原因就是盈利和市场风险偏好下降。2018年的情况也是如此，流动性其实相对宽松，货币供应量央行也多次降准，但股市却跌了很多。第二种情景是衰退末期。经济持续下滑到一定程度了，央行就会通过货币扩张稳定经济，比如降准、降息等。这时也是货币供给大于需求，流动性很宽松。但与第一种不同的是，这时随着央行的大力度宽松，大家对未来信心增强，风险偏好提升。比如2015年的牛市就是这种情形。

2015年其实经济并未复苏，但由于央行连续十几次降准降息，宽松力度超预期，再加上场外配资的推波助澜，催生了一轮资金牛，大盘从2000点一路上涨到5178点。第三种情景是复苏初期。与衰退初期相反，这时候未来经济预期乐观且确定，企业加大投资力度，资金需求旺盛。此时，资金供不应求，利率上升，但由于经济前景又好又确定，货币供应量风险偏好和盈利都转好，所以即便流动性趋紧，股市也是上涨的。比如2006年4月到2007年9月，央行连续加息7次，依然不妨碍股市大牛。上面讲的主要是流动性与股市的整体关系，具体到行业而言，不同行业对流动性和利率的敏感性不同，也就是对利率变动会有不同的反应。相对而言，银行、地产、券商、保险、公用事业股票属于利率敏感型；食品饮料、商贸、医药、传媒、餐饮、纺织服装对利率不敏感。此外，利率上升对造纸、航空等负债率高的行业负面影响较大，对银行等靠负债经营的行业负面影响较小。所以在央行宣称要降息时，我们总会看到银行、货币供应量券商、保险等金融板块，地产板块和公用事业板块，会有相对较好的表现。总结一下。我们主要分析了央行货币政策影响流动性的方式，以及流动性松紧与股市的关系。流动性宽松股市不一定涨，流动性紧张股市也不一定跌，关键看对应的经济基本面。具体到行业上，有些行业对利率更敏感，而有些相对迟钝，货币供应量大家在投资中要有所区分。