CPI 回落不及预期，核心粘性延续 9 月消费者价格指数（CPI）高于市场预期：同比增速从8 月的8.3%回落至8.2%，核心CPI 同比增速为6.6%，比8 月上行0.3%，创下新高。环比方面，CPI 增速为0.2%，核心增速为0.4%。名义与核心通胀开始分化，通胀整体缓慢下行，但核心通胀增速没有明显弱化，紧缩保持确定性较高。         油价对回落贡献最大，但环比连续下行趋势难以维持 原油价格的整体回落是7 到9 月份CPI 下行的主因，能源价格对CPI 的拉动从7 月的2.32%进一步降低至9 月的1.02%。油价在2021 年10 月的基数较高，因此尽管OPEC+开始大幅减产，能源价格的同比增速未来仍可能保持回落，不过环比连续走低的态势在冬季能源紧缺之下难以维持。         商品、服务韧性需要更高利率的打击 9 月名义和核心CPI 走势的分化可能在未来延续，能源类同比增速在四季度和2023 年将会由于基数的不断上行而走弱；同时，滞后于全球食品价格的CPI 食品项虽然目前仍在高位，但全球价格指数的下行会逐渐传导。在商品服务高粘性，能源食品同比回落下，2023 年CPI 可能出现整体更快下行，核心相对缓慢的格局。在居住成本对价格反应滞后的情况下，加息是否能迅速打击就业市场、减缓工资增速，从而打破工资向商品和服务的韧性至关重要。         居住成本成为新的最大拉动项，短期不会明显回落 滞后的两项居住成本统计已经超过2%的长期通胀目标，也高于能源商品和服务之和，成为新的通胀最大拉动项。尽管我们的美国房价的先行指标预示房价可能在未来开始更快下滑，但是CPI 对房价和房租的统计一般滞后12-16 个月。明年上半年以前，居住成本大概率将保持高位，对通胀控制构成持续的压力。         关注工资、消费信贷和房价对消费的支撑 CPI 核心增速受到劳动市场工资上行、消费信贷偏高和家庭资产净值高位（房价未显著下行）这三个因素的支持。美国9 月非农名义工资增速仍有5%， 8 月消费信贷的同比增速走高至8.05%，家庭资产负债表仍然健康。工资的传导和居民加杠杆是消费坚挺的重要原因。         11 月加息75bps，美股美债仍有下行空间 由于紧缩的延续，美元指数在2023 年一季度前大概率保持强势。美国短债因为受不断上升的回购市场利率竞争，在加息见顶前仍有价格下跌的空间。未来美国长债显现出配置价值，但在通胀仍有超预期概率、加息终值没有彻底明确前应谨慎观察。尽管利率风险定价相对充分，美股由于盈利底还未出现，高利率引发效率较差企业出现债务问题甚至破产的信用冲击也未体现，仍有下行的风险。         主要风险：重要经济体增速超预期下行，市场出现严重流动性危机