主要趋势是熊市的市场，是由长期的向下运动和重要的反弹上升所组成。熊市是由各种不利的经济基本面因素造成的，并且直到股市价格彻底消化掉那些最糟糕的情况，熊市才宣告结束。熊市由三个主要阶段构成：第一阶段，是对那些在抬高价格之后所购买的股票所寄托希望的破灭；熊市第二阶段，是经济萧条和企业收入锐减而导致的股票抛售；第三阶段，熊市是漠视股票实际价值，甚至将很多优质筹码廉价割肉卖出，目的是把手中资产变现。

1921年，汉密尔顿曾经说过，在以前的25年间，平均的牛市波段是25个月，而熊市的持续时间是17个月。也就是说，熊市的平均时间大概是牛市平均时间的70%。熊市往往由三个阶段构成，第一阶段是过度乐观地估计前期牛市而乐极生悲，高位追涨导致获利希望破灭。第二阶段反映在公司收益能力下降和股息红利的锐减。第三阶段反映了人们为生计所迫，熊市忍痛割爱卖出股票。熊市的三个阶段是由股市的次级反应划分的，而这时的次级运动常常被错误地认为是牛市的开始。对于那些理解道氏理论的人来讲，熊市则很少被这样的次级运动所困扰。全天股票销售额对于纽约股票交易所的交易来讲，所占的比重在熊市要比在牛市时期小得多。股市成交量曲线开始走平，往往是熊市即将结束的重要信号之一。

汉密尔顿经常讲，华尔街古老的座右铭“绝不要在沉闷的市场中做空”，这在熊市里可不是一个好建议。汉密尔顿认为在熊市里做空的最佳时机，熊市是在强劲反弹之中交易量渐趋衰竭之时，在此之后下跌重新变得活跃而熊市趋势继续恢复。他经常这样表达他的观点：“在华尔街，人们常说的那句口头禅，就是‘绝不要在沉闷的市场中做空’。熊市这句箴言也许对多错少。然而在熊市里它大错特错。在熊市的运动中，市场往往在反弹时显得沉闷，在杀跌时却十分活跃。”（1909年5月21日）下面是汉密尔顿1921年社论文章的部分摘录，有些内容非常重要：根据已故的查尔斯·道的思想，……熊市里的次级反弹往往突然且迅速，尤其是在恐慌性下跌之后，这样的次级反弹更是引人注目。这样的测试不是在底部，而是在一定条件下市场在上升之后的表现……此时股市会很容易变成卖出和超卖。在市场底部时的市场情绪总是极度悲观，就连电梯控制员也开始谈论他的空头头寸时，专业人士就逆风而动开始做多了。